والأخير يصبح الأول. من البطة القبيحة أو المستضعف الرئيسي في سوق العملات الدولية، تحول الين الياباني فجأة إلى بجعة جميلة، أو المفضل الرئيسي. انهيار زوج USD/JPY من المستويات المنخفضة في يوليو وصل إلى 13%، ولم يتمكن سوى الخطاب الهادئ لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي من تهدئة حماس الدببة الجامحة. ولكن إلى متى؟

إذا كان كسر الاتجاه الصاعد ناتجًا عن تدخلات العملة من قبل الحكومة اليابانية في اللحظة المناسبة وسط تباطؤ التضخم في الولايات المتحدة، فقد أصبحت أحداث أخرى المحركات الرئيسية لانخفاض زوج USD/JPY. في نهاية يوليو، ظهر بنك اليابان أمام المستثمرين في ريشة الصقر. لم يرفع فقط معدل الفائدة الليلية إلى 0.25% ووعد بتقليص حجم التيسير الكمي إلى النصف بحلول عام 2026، بل تحدث أيضًا بإسهاب عن ضرر الين الضعيف. في السابق، لم يربط رؤساء البنوك المركزية أحكامهم بسعر العملة.

أدت البيانات الكئيبة عن التوظيف في الولايات المتحدة في يوليو إلى مطالبات بخفض الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفائدة الفيدرالية بشكل عدواني. يقدر سوق العقود الآجلة حجم التيسير النقدي بـ 125 نقطة أساس في عام 2024، ويسمح التباين في السياسة النقدية لصناديق التحوط ومديري الأصول بتقليل المراكز القصيرة على الين. لم يمض وقت طويل، حيث وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2007، ولكن بحلول بداية أغسطس، تقلصت بشكل كبير.

ديناميكيات المراكز المضاربية على الين

لقد حرم بنك اليابان المستثمرين من الموارد المجانية عمليًا من خلال التوجه نحو التطبيع. وبالتزامن مع المخاوف من ركود أمريكي والارتفاع المصاحب في التقلبات، أدى ذلك إلى إغلاق معاملات التجارة المحمولة. وكان المستفيد الرئيسي هو الين كعملة تمويل رخيصة.

هل ستستمر أوراق الدببة الرابحة لزوج USD/JPY في العمل؟ تشير Moody's إلى أن ضعف الاقتصاد العالمي أجبر بنك اليابان على التراجع عن رفع الأسعار الذي تم مؤخرًا في عامي 2000 و2006. من الممكن جدًا أن يقوم البنك المركزي بذلك الآن، خاصة إذا دخلت الولايات المتحدة بالفعل في ركود. علاوة على ذلك، يواجه بنك اليابان انتقادات كبيرة. كيف يمكنه تجاهل البيانات الضعيفة من اليابان إذا كان يتبع سياسة تعتمد على البيانات؟

إذا أخذ محافظ بنك اليابان كازو أويدا وزملاؤه أسعار صرف العملات في الاعتبار، فمن غير المرجح أن يسرعوا في مواصلة دورة التطبيع. ليس من المؤكد أن البيانات الضعيفة لسوق العمل الأمريكي لشهر يوليو ستجبر الفيدرالي على خفض معدل الأموال الفيدرالية بشكل كبير. يبدو أن التباين في السياسة النقدية قد تم تسعيره بالفعل في أسعار USD/JPY، مما يمهد الطريق للتراجع.

من ناحية أخرى، سيكون الطلب على الين مرتفعًا بسبب عودة المستثمرين اليابانيين للتحوط من مخاطر العملات وتصفية المزيد من معاملات الكاري تريد.

من الناحية الفنية، على الرسم البياني اليومي لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني، لا يمكن استبعاد تكوين ارتداد القط الميت. العودة فوق مستوى 145.8 ستكون مبررًا لجني الأرباح من المراكز القصيرة التي تشكلت من 153.8 وسببًا للمراكز الطويلة على المدى القصير. طالما أن الزوج يتداول عند مستويات أقل، فمن المنطقي الاحتفاظ بالمراكز.