Ожидания сезона сильной отчетности поддерживают ралли акций, поскольку инвесторы размышляют о том, как центральные банки откажутся от поддержки, способствующей восстановлению после пандемии.
Фьючерсы на США и акции в Европе во вторник находятся в режиме ожидания, поскольку трейдеры ожидают ключевых данных по инфляции в США и отчетов о прибыли за второй квартал от некоторых крупнейших банков мира. Казначейские облигации и доллар были стабильными.
Контракты на S&P 500 упали, а контракты на Nasdaq 100 практически не изменились после того, как базовые индексы закрылись на рекордных отметках. JPMorgan Chase & Co. и Goldman Sachs Group Inc. отчитываются во вторник вместе с Pepsico Inc., что дает трейдерам возможность оценить, подкреплены ли экстремальные оценки ростом прибыли.
Но если говорить серьезно, мы далеко не так уверены в будущем, как сигнализирует нам рынок.
Эсти Двек, глава глобальной рыночной стратегии Natixis Investment Managers Solutions, поделилась своей точкой зрения: «Наши среднесрочные перспективы по-прежнему поддерживаются сильным ростом и фундаментальными факторами: вакцинация, бюджетные стимулы, денежная поддержка и очень высокие доходы. Однако вторая половина может оказаться более сложной, поскольку эти попутные ветры могут начать исчезать».
Действительно, ралли проходит без поддержки двух сегментов акций, за которыми внимательно наблюдают.
Так, компании с малой капитализацией - часто рассматриваемые как индикатор силы экономики США - продолжают отставать после достижения относительного пика в марте и сейчас торгуются вблизи самого низкого уровня за 7 месяцев в сравнении с эталонным показателем более высокой капитализации.
Между тем транспортный индекс Доу-Джонса - показатель транспортных запасов, который часто используется для оценки силы любого роста - достиг своего относительного пика в мае и с тех пор показал себя хуже.
В целом, эти два индикатора ставят под сомнение устойчивость последних достижений S&P 500, особенно с другими индикаторами замедления импульса. Процент участников теста выше их 50-дневных скользящих средних колеблется около 50% в течение большей части месяца.
КТО ВИНОВАТ И ЧТО ДЕЛАТЬ?
Во многом безобразие, которое творится ныне в экономике, произошло с легкой подачи Оливье Бланшара, бывший главный экономист Международного валютного фонда утверждал, что, если темпы роста экономики значительно превышают ставку по займам правительства, кусок долга со временем становится более доступным, поскольку процентные платежи сокращаются как доля экономики: «Грубо говоря, государственный долг может не иметь фискальных затрат».
То, что прозвучало как теоретическое рассуждение, было немедленно воспринято как сигнал к практическим действиям.
И хотя сам Бланшар позже в Твиттере критически оценивал политику администрации Байдена, указывая на вероятность перегрева экономики, все участники рынка, почуяв легкие деньги, проигнорировали его поправки.
Теперь пара исследовательских работ экономиста Бостонского университета Лоуренса Котликоффа и соавторов ставит под сомнение первоначальные выводы Бланшара. Авторы говорят, что возложение на будущие поколения большего количества долгов не проходит испытание на улучшение по Парето (методика, которой придерживался Бланшар).
Так, политика является улучшающей по Парето, если она улучшает положение некоторых людей, не делая никого хуже. Если политика наносит ущерб хотя бы одному человеку, это уже не улучшение по Парето.
Котликофф (на первом фото вначале статьи) называет себя дефицитным реалистом, а не дефицитным ястребом, утверждает, что накопление долга для оплаты текущих расходов похоже на схему Понци в том смысле, что деньги от новых игроков (молодых) используются для выплат людям, которые начали играть в игру раньше (старых).
Это действительно имеет смысл, если мы возьмем рынок облигаций. Обратный выкуп больших пулов облигаций в этом году сделал торговлю этим видом казначейских бумаг весьма доходной. В то же время реальная процентная ставка по эталонным 10-летним облигациям сейчас находится около отметки -1%. Это напрямую значит, что за этот экономический бум, который сегодня восхищает рынки, придется расплачиваться держателям этих облигаций, которые не только не будут получать доходы с этих облигаций в ближайшие 10 лет, но и, напротив, – нести расходы.
К сожалению, есть еще один минус подобной схемы: всем известно, система Понци терпит крах, когда темпы роста экономики падают ниже процентной ставки. «Какое-то время все выглядит отлично, а потом кого-то забивают...», - говорит Котликофф в интервью.
В том же интервью Котликофф осудил Бланшара за его высказывания. Позже Бланшару пришлось скрепя зубами согласиться с мнением его оппонента, хотя «тон статьи» ему пришелся не по душе. В частности, он сказал, что его президентское послание 2019 года относилось к определенному стечению обстоятельств и что во многих случаях дефицитные расходы не являются ответом - например, когда люди опасаются будущего и поэтому делают много мер предосторожности. «Правильным решением здесь является не увеличение долга, а предоставление всеобщего медицинского страхования, Medicare для всех».
Котликофф не раз анализировал дефицитные расходы бюджета вместе с коллегами, поэтому ему есть что сказать.
Так, в одной статье Котликофф и три соавтора, Йоханнес Брумм из Технологического института Карлсруэ в Германии, Сянью Фенг из Бостонского университета и Феликс Кублер из Цюрихского университета в Швейцарии, рассматривают несколько ситуаций, связанных с дефицитными расходами, когда темпы роста экономики превышают процентную ставку правительств.
В одном случае, например, причина того, что процентная ставка правительства очень низкая, заключается в том, что люди беспокоятся о рисках для их средств к существованию, поэтому они покупают государственные облигации в качестве хеджирования, что снижает процентную ставку правительства. У правительства есть соблазн увеличить заимствования по низкой процентной ставке (что мы и наблюдали в реальности), но, как пишут авторы, верный способ снизить риск получения средств к существованию - это прогрессивное налогообложение.
В другой статье под названием «Когда процентные ставки падают, должны ли увеличиваться государственные долги», Котликофф и те же соавторы пишут, что разделение рисков между поколениями - это хорошо, но оно должно идти в обоих направлениях. Если у молодых дела идут лучше, они должны платить старым, а если у старых дела идут лучше, они должны платить молодым. В реальном мире люди, живущие на расстоянии сотен лет друг от друга, не могут заключить такого рода сделку, а это означает, что на рынке наблюдается перекос.
Есть еще один фактор, который играет роль во всей этой симфонии.
Он заключается в том, что страна, в которой расходуются дефицитные средства, поглощает сбережения из-за границы, что вредит накоплению капитала и будущему росту в других странах, пишут авторы. И это действительно так. Потому что сверхнизкая процентная ставка ФРС заставляет страны третьего мира расплачиваться за экономический всплеск в США.
ВОЛКИ – САНИТАРЫ ЛЕСА
Мы уже делились мнением одного из финансовых аналитиков, который напрямую заявил, что именно это становится причиной повышенного спроса на краткосрочные облигации.
Сегодня короткие позиции сокращаются. Ралли на прошлой неделе стало для некоторых головной болью, и многие стратеги указали на переворот в позиционировании для повышения доходности как на катализатор, который может быть исчерпан.
Стратеги Barclays Plc в отчете, посвященном советникам по торговле сырьевыми товарами, макрохедж-фондам и паевым инвестиционным фондам с фиксированной доходностью отметили: «Покрытие коротких позиций, вероятно, усугубило это движение. Данные об эффективности фондов «предполагают, что теперь позиционирование стало намного чище».
Банк рекомендует «смягчить снижение долгосрочных форвардных ставок», что, по его словам, отражает чрезмерно пессимистичные экономические прогнозы, но делать это с помощью производных инструментов, чтобы ограничить риск снижения.
На этом фоне импульс может способствовать увеличению доходности, поскольку трейдеры стремятся восстановить короткие позиции или сделать кривую круче (что само по себе полноценный прогнозный индикатор). Доходность 10-летних облигаций выросла в пятницу впервые в этом месяце, так как трейдеры ожидали начала аукционов с понедельника, когда казначейство продает 3- и 10-летние облигации. Во вторник состоится аукцион длинных облигаций.
Вне зависимости от этого, облигации теряют объективную ценность как инструмент хеджирования рисков по акциям.
Мы действительно оказались в достаточно противоречивой ситуации. Всем хочется восстановления экономики, но никто не готов за это заплатить.
Сейчас действительно наблюдаются перебои в поставках сырья и комплектующих. Одно это должно заставить цены расти. Пандемия также должна здорово проредить предприятия, уничтожив неконкурентноспособные или просто лишние (в новых экономических условиях).
В детстве взрослые нам рассказывали, что волки - это санитары леса. Они уничтожают больных животных, чтобы не заразился весь лес. Что же, сегодня мы вполне можем казать: лес болен. Рефляционная торговля не оправдала себя, и сейчас почти все сектора, включая недвижимость, на которую совсем недавно случился ажиотажный спрос, начинают снижение.
Вместо того, чтобы спокойно встретиться лицом к лицу с этим неизбежным явлением, ФРС ухватилось за сверхмягкие стимулы.
Лейси Хант из Hoisington Investment Management делится: «Направление доходности (облигаций – прим. авт.) ниже. Мы имеем дело с циклическими проблемами, структурными проблемами, а также с глобальной экономикой, которая находится в очень плохом состоянии, а также с проблемой чрезмерной задолженности. Падение доходности, которое мы уже имели, является подтверждением того, что перспективы экономики и инфляции ухудшаются».
ОЖИДАНИЯ РЫНКОВ
Сегодня рынки предельно напряжены: инвесторы следят за последними данными по потребительским ценам, которые выйдут во вторник, чтобы понять, будет ли продолжаться ценовое давление. Другие отчеты в центре внимания включают розничные продажи, которые позволят оценить рост расходов, а также промышленное производство и товарно-материальные запасы.
Наблюдатели из ФРС будут ждать свидетельских показаний Пауэлла перед комитетом по финансовым услугам Палаты представителей в среду и банковской комиссией Сената днем позже. Его выступление перед Конгрессом является частью полугодового отчета центрального банка перед законодателями об экономических и финансовых событиях и денежно-кредитной политике.
Бежевая книга ФРС в среду также раскроет перспективы бизнеса на экономику США.
Банк Канады, вероятно, сократит еженедельные покупки облигаций до 2 млрд канадских долларов (1,6 млрд долларов) в неделю в среду в преддверии ожидаемого всплеска экономической активности. Ожидается, что к концу этого года или началу 2022 года эта цифра упадет примерно до 1 миллиарда канадских долларов.
В Старом Свете также ожидают цифр.
Данные за июнь будут опубликованы в Великобритании, Румынии, Польше, Дании и Швеции, и это лишь некоторые из них. Окончательные цифры также должны быть для Франции, Германии и еврозоны в целом.
Результаты среди них, вероятно, будут отличаться.
Экономисты ожидают, что уровень инфляции в Великобритании достигнет 2,2%, что является самым быстрым темпом с 2018 года, в то время как в Швеции результат может показать временное снижение до 1,3%. Данные по рынку труда Великобритании также могут иметь значение здесь, указывая на то, растет ли давление на заработную плату. Как и американцы, британцы испытывают сложности с наймом рабочей силы.
Другие интересные данные включают промышленное производство еврозоны за май, которое, по прогнозам экономистов, покажет небольшое снижение после двух месяцев роста. После пересмотра уровня инфляции, для чего Евробанку пришлось повысить прогнозы восстановления экономики, европейские инвесторы ожидают сигналов со стороны ЕЦБ.
Турция, как ожидается, оставит базовую процентную ставку без изменений в течение четвертого месяца в четверг, даже после того, как в июне рост потребительских цен ускорился быстрее, чем все оценки, до 17,5%.
Резервный банк Новой Зеландии, вероятно, сохранит свои позиции в среду, но может продолжать наращивать свой ястребиный тон, поскольку восстановление экономики превосходит ожидания.
Наблюдатели за центральным банком также будут искать какие-либо намеки на график нормализации политики от Банка Кореи в четверг, при этом любые разногласия могут усилить ожидания краткосрочного повышения ставок.
Данные по потребительскому доверию из Австралии покажут, как последняя блокировка в Сиднее повлияла на настроения, а данные по безработице в четверг покажут, как рынок труда справляется с продолжающимися закрытыми границами.
В четверг Китай опубликует данные по ВВП за второй квартал, которые покажут устойчивый рост на 8% по сравнению с годом ранее.
А в пятницу Банк Японии опубликует более подробную информацию о своих климатических мерах и о том, как он будет пытаться подтолкнуть банки к выдаче зеленых кредитов. Он также опубликует свои последние прогнозы цен и роста, поскольку Япония вводит новое чрезвычайное положение перед Олимпийскими играми без зрителей.
Восстановление было неравномерным, в экономике сохраняется вялость, но Мексика восстанавливается после коронавируса, и аналитики ожидают в понедельник некоторых надежных показателей промышленного производства, производства и продаж в одних и тех же магазинах.
Ожидаемые в среду данные об экономической активности Бразилии могут удивить, поскольку майские данные лучше результатов апреля, несмотря на сопротивление пандемии, рост инфляции и стоимости заимствований.
В среду третья латиноамериканская экономика может присоединиться к Бразилии и Мексике в ужесточении денежно-кредитной политики.
Глава центрального банка Чили Марио Марсель в прошлом месяце совершенно ясно дал понять, что повышение ставок «определенно наступит в этом году», когда экономика вернется к уровню, предшествующему пандемии, а инфляция колеблется чуть ниже верхней границы целевого диапазона банка. Аналитики видят здесь явную возможность роста на четверть пункта до 0,75%.
В четверг Колумбия опубликует данные по розничным продажам, промышленному производству и производству за май. Национальные показатели инфляции в Аргентине и в Буэнос-Айресе должны составить более 3% в месяц и чуть менее 50% в год. Данные из Перу должны показать рост активности в мае, в то время как безработица в столице страны Лиме в июне оставалась двузначной.
Нефть растет после небольшой коррекции. Сделка по увеличению квот ОПЕК+ отложена до августа, но это прокрустово ложе.
(По материалам Bloomberg)
Другие статьи автора на злободневные темы:
Поддельные акции Tesla и Apple вращаются на крипторынках. Казалось бы, при чем здесь хоррор Джордана Пила?
Забастовка на шахтах никеля подрывает ряд отраслей
После уничтожения контанго на BTC во вторник очередной удар: случилось крупнейшее крипто-ограбление в истории
Розничные биржевые игроки – лучший прогнозный индикатор торговли?
Рынок криптовалют больше не един: Ethereum/Bitcoin разошлись. Арест 1100 человек за криптоторговлю
Все статьи автора доступны по ссылке: https://www.ifxportfolio.com/ru/forex_analysis?autho...
Подписывайтесь на аналитику от Егора Данилова по ссылке ниже.
